国盛证券：给予库珀增持评级

2022-02-21国盛证券有限责任取而代之公司张玉,杨润思对怀特展开研究并发布了研究调查结果《GW胶膜全世界蟠龙，需求量压倒性+设备自研+瓷操纵构筑护城河》，本调查结果对怀特给出股份下调，当前股价为104.17元。

怀特(603806)

GW胶膜：膜类材料国产替代先行者，全世界蟠龙威望巩固，市占率保有在50-60%。取而代之公司2003年通过自主研发基本，迟至侧面GW胶膜层面，逐步代替胜邦、榊物理化学、铃木、Etimex等多国业者的市场份额，成长为全世界GW胶膜蟠龙，2020年发货8.65亿平，全世界市占率超出55-60%。从当前整体规划生产量来看，按照未来会2-3年GW追加装机300GW计算，取而代之公司仍可保有50%以上市占率水平，蟠龙威望巩固。

监管能力不错，竞争压倒性突出。价格比特别，需求量压倒性+设备自研+瓷操纵共同发挥作用造成成本压过，1、需求量压倒性充分体现在：大需求量加工库存电介质、简化渠道，同时降高于加码能力，造成不够高于的加工库存成本；2、设备自研可保证的产品持续快速迭代能力，同时便于优化产线运行参数；3、不错的瓷操纵充分体现在取而代之公司不够高的生产价格比与良率，三者共同发挥作用，使得取而代之公司毛通货膨胀率毕竟压过产业次优水平5pcts，同时在净通货膨胀率特别也保有较为显著的压过压倒性。资产质量特别，胶膜产业对产线初始企业成本建议高于，而对不足之处条线路资金需求量建议较高，目前取而代之公司资产在结构上不错，资产负债率仅为11%，在手本国货币存入22.75亿元，远高于产业其他竞争对手，可以支撑取而代之公司对竞争格局的变化作出应对，巩固蟠龙威望。兼并战略特别，取而代之公司跟随南岸GW装机需求动态兼并生产量，巩固市占率，保证生产量利用率毕竟延续在高位，优化价格比。

电子膜类材料：大力倡议光学干膜等材料的国产化，持续优化的产品在结构上，未来会将会打造取而代之公司追加长极。取而代之公司2015年侧面电子膜类材料层面，开始布局光学干膜等的产品的国产化，2017年开始充分利用试验性发货，需求量超出159万平，近几年发货量呈现指数级增加，2021H1发货超出4547万平，2021年全年预计发货约为1亿平，同比翻倍以上增加，也就是说全世界市占率约为8%。发货高增的同时，取而代之公司较快生产量基础设施与南岸卖家开拓，目前在广东江门追加布局4.2亿平光学干膜生产量，用于配套珠三角地区的PCB业者，扩产完成后未来会将会充分利用6.36亿平生产量；卖家拓展特别，已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内外大型PCB业者的供应体制，伴随追加生产量获释，未来会将会充分利用较快导入。的产品在结构上特别，取而代之公司已推出高价值量的LDI干膜，打破多国业者垄断，未来会将会较快倡议高端的产品线的兼并，充分利用光学干膜该公司价值量快速降高于，打造取而代之公司取而代之的增加极。

业绩预测：预计取而代之公司2021-23年充分利用归母业绩19.10/26.18/33.64亿元，也就是说PE52.6/38.4/29.9倍，首次覆盖，给予“股份”下调。

风险指引：全世界需求远胜预计；胶膜降价幅度超预计；取而代之该公司拓展远胜预计。

该股最近90即刻共有13家独立机构给出下调，买入下调10家，股份下调3家；过去90即刻独立机构期望均价为151.97。证券之织女星收购价分析工具辨识，怀特（603806）好取而代之公司下调为4织女星，好价格下调为2.5织女星，收购价综合下调为3.5织女星。(下调范围：1 ~ 5织女星，三高5织女星)

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