金兰国际：维持中集安瑞科买入评级 目标价13.00港元

2021年上市Corporation净利润上半年下跌52.4%

Corporation亦同公布高于预计的2021年业绩。上市Corporation净利润上半年下跌52.4%至8.84亿元人民币（同下），相比我们分析的8.54亿元低于3.5%，以致于各项业务范围年收入仅逐年下降。清洁能源、机械制造环保、凝胶食品海沟年收入分别上半年高企38.8%、87.2%、25.4%至97.2亿元、37.9亿元、34.2亿元。清洁能源的主要年收入来源仍来自主要用途设备制造，例如LNG 罐箱、LNG 运输车。一新进行谈判单总金额上半年下降50.1%至213.2亿元，其中清洁能源、机械制造环保、凝胶食品海沟一新签总金额分别下降29.6%、92.8%、74.4%至113.8亿元、51.1亿元、48.3亿元。

氧能业务范围：Corporation有信心本年度年收入下降少于一倍

月份氧能业务范围年收入为1.7亿元。氧能一新进行谈判单降到2.3亿元，主要关于约束运输车、加氧终点站、车载瓶及仅供氧系统制造。Corporation有信心本年度氧能业务范围年收入下降少于一倍。发改委亦同发布《氧能产业的发展中依然规划（2021-2035年）》。政策文件加强氧能在中国能源的发展的重要性，确立氧燃料电池车种与锂电池车种的互补的发展模式，这可倡导既有氧能产业链的依然的发展：制氧、主要用途氧、加氧终点站、氧分析方法，短期内有利Corporation的氧能业务范围的发展。

毛利率重压

另一方面，Corporation月份毛利率重压，上半年下跌2.4%，主要由于（一）贵金属（钢材）价格急涨。贵金属库存与一新进行谈判单年收入确认仍有时间差；（二）保险费成本增加；（三）人民币强势。为补救本年度毛利率重压可能性，Corporation已采取措施以外：（一）增加贵金属库存比例；（二）一新合同价不另有保险费；（三）持续安排汇率投资人。Corporation期盼2022年毛利率改善。但基于全球地缘政治性不稳定考量，我们预估上半年贵金属涨价持续，仍构成成本压力。

降到目标价，可维持“买入”评等

考虑到毛利率重压可能性，我们分别提高2022-23年上市Corporation净利润分析1.1%及4.6%，并相应将贴现现金流（DCF）分析推算的目标价由13.70港元降到至13.00港元，这对应20.3倍2022年市盈率和43.0%下跌密闭。可维持“买入”评等。

可能性高亮：（一）生产厂或工程项目研制延误；（二）钢材价格急涨；（三）能源价格逐年波动；（四）氧能高效率研制慢于预计；（五）汇兑损失。