美联储研报：缩表2.5万亿美元相当于加息达50个基点

算，强制全盘缩表与FOMC可得划案中都的“按部就班缩表”相对来说，在额度和政治经济受到影响之外的相异相当小。

对于无缩表场景，2024年第二季度，高盛存款负债表将减少 2.1万亿美元（占总GDP的7.7%）。与“按部就班缩表”场景相对来说，比“按部就班缩表”场景下存款负债表为数在2025年年中都超出谷底时多平均值2.5万亿，等同于加息56个支点

换句话说，在终端场景下，存款负债表缩小等同于在无加息场景下连续两次加息25个支点多一点。

节录：有效期限期权是长年票据报酬率较低短期票据报酬率的金额。该期权凸显了融资者借此在较窄初内授予赔偿金的金额。

表格还结果显示，各不相同场景下的举措额度南北相异与具体来说的10年期美债报酬率有效期限期权北至南等同（但小写相反）。这些对有效期限期权的抵消震荡，使10年期美债的单单和名义报酬率完全没叠加。

然而，FRB/US建模中都存款负债表在某个时间点的缩小（甚至大减）与抵消联邦议亦会基金亦会额度的叠加间没比较简单的关联。原因是，FRB/US建模中都，存款负债表举措的受到影响有所各不相同社亦会所在较窄初内对长年额度叠加的敞口：社亦会所拥有人长年存款的为数越远，社亦会所为拥有人潜在久期意味著亦会所要求的赔偿金越远。

因此，FRB/US建模中都存款负债表举措的有效期限期权震荡，不仅有所各不相同高盛拥有人的存款为数，还有所各不相同这些存款拥有人可用量如何受到影响社亦会所拥有人的存款的有效期限组合而成。在无缩表场景中都，到下一个十年末，社亦会所拥有人的久期意味著亦会低于“按部就班缩表”场景。而在全盘缩表场景中都，社亦会所拥有人的久期意味著亦会在2027年与“按部就班缩表”场景趋同。

所以，中都期来看，鉴于高盛“按部就班缩表”后的存款拥有人可用量与较大的宏观政治经济受到影响涉及，与全盘缩表场景相对来说，由于对社亦会所的时长意味著亦会曝露有较大的受到影响，无缩表场景需被较大的举措额度抵消。

结果与讨论

在FRB/US建模中都，缩表意味著与扩表的精准度各不相同。在缩表时，高盛拥有人存款对宏观政治经济的受到影响意味著亦会降低，因为与扩表时相对来说，这些存款占总名义GDP的市场份额较小。

此外，建模中都存款负债表行为的受到影响不仅有所各不相同总存款的叠加，而且更普遍地有所各不相同社亦会所拥有人的存款有效期限的叠加。例如，为应对2008年当今世界经济危机而购入的美债存续期，微小长于社亦会所随后因高盛缩表而购入的美债存续期。相对来说之下，在也就是说阶段，高盛购入外债的平均值存续期，预可得将与社亦会所购入的美债存续期相似。

同时，研究课题医务人员凸显，FRB/US的深入研究课题仅以融资组合平衡震荡为基本特征（由久期意味著亦会通道猎取），并没考虑其他意味著的表征渠道（如那些与流动震荡或举措额度借此南北回波涉及的表征渠道）。

值得节录意的是，在流感一触即发的最初几个年末，高盛购入存款在支持市场长时间运转之外展现了至关重要的效用，这是FRB/US建模没受制于的之外。随着高盛货币举措提出者转向下调存款，市场运作和金融精神状态都得到了非常大改善，在其他条件相同的情形，下调存款的受到影响等同购入存款的受到影响。

另一之外，如果金融体系注意到很难吸收高盛抛售的大可用量存款，那么缩表对美债报酬率产生的受到影响意味著比假定的要大。研究课题医务人员特别凸显了高盛购入存款的效用，因为这让社亦会所看来，为了应对政治萧条，联邦议亦会基金亦会额度将在较窄一段时间内保持在ELB相同。

最后，研究课题医务人员凸显，存款负债表和举措额度这两种工具对中都长年额度的受到影响，以及由此引起美债报酬率曲线走势对更广泛政治经济的受到影响，均存在非常大的不考虑到性。??

例如，FED/US建模中都可用的有效期限期权估可得是基于2008年当今世界经济危机之前的数据，而当时，中都长年美债报酬率远较低ELB。然而，有观点认为，与FED/US建模展示的各不相同，在中都长年美债报酬率相近ELB时，扩表对有效期限期权的受到影响意味著亦会弱化。此外，有一些证据暗示，当长年美债报酬率的下跌源自有效期限期权的减少时，其对宏观政治经济的受到影响，意味著亦会等同借此举措额度的减少。

（魏巍:刘海美）。

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