国盛证券：得到健民集团买入评级

2022-04-17国盛银行有限责任新公司张金洋,郭春雨对国华集团(600976)透过研究并发布了研究报告《22Q1业绩略超预料，体培籽暂时备受瞩目观感，初创果断》，本报告对国华集团给出买入评级，当前股市为48.79元。

国华集团(600976)

事件： 新公司发布 2022 年一季报， 2022Q1 新公司意味着收入 9.18 亿元，销售收入+9.1%； 归母净获利 0.89 亿元，销售收入+25.95%；扣非归母净获利 0.80 亿元，销售收入+20.39%。

业绩略超预料， 疫情向西移动下表演不俗。 新公司 2022Q1 意味着归母净获利销售收入26%的增长速度， 超出市场之前的预料，符合我们的预料。 据新公司公告， 新公司获利端快速增长速度主要是制造业获利增长速度及巴士及企业投资收益减低主因。 根据模型整合， 我们断定， 巴士及新公司国华大鹏意味着获利快速增长速度，新公司初创增长速度果断。原订国华大鹏体培籽暂时备受瞩目观感。 22Q1，新公司巴士及和合营企业的投资收益 0.40 亿元，销售收入+34.66%；相较 21Q4 的销售收入经济指标完全一致。 新公司巴士及新公司获利主要来源于国华大鹏， 2021 年全年，国华大鹏净获利 3.43 亿元，贡献投资收益有约 1.13 亿元，销售收入增长速度 18.4%。 据中药材天地网，天然籽价钱自从 2021 年突破 50 万元/公斤以后， 2022 年维持在 52 万元/公斤的高位，成本大幅提高下，药厂(600085)，九芝堂(000989)等企业相继提高安宫籽丸等含天然籽药品的价钱；体培籽具备提价潜力。

原订初创果断增长速度，获利程度相当程度大幅提高。 新公司 22Q1 收入 9.18 亿元，销售收入+9.1%; 根据我们计算， 将新公司整体营业获利扣掉巴士及企业投资收益贡献其余部分， 22Q1 初创获利销售收入+20%左右。 初创获利经济指标快速收入经济指标，主要是中间费用率降低主因， 22Q1 新公司销售毛利率 42.99%，销售收入-3.73pct，但净利率达 9.67%，销售收入+1.27pct；除了巴士及企业投资收益贡献外，销售费用率由 36.28%降至 31.81%是主要各种因素， 21Q1 销售费用率较高，有一定季节衰减状况。

叶开泰国药扩建火力发电有望助力新公司业绩增长速度。 新公司发布公告，将以 2.8 亿元自有资金， 投资规划设计叶开泰国药扩建综合制剂技术员项目， 在之前 2004 年建成老技术员新，新增有约每年 4600 吨颗粒剂、 11 亿粒胶囊剂、 10 亿片注射液、 264 万瓶中药凝胶制剂、 50 万瓶西药凝胶制剂火力发电； 计划规划设计期为 2年，投产期 3 年， 火力发电利用率盈亏平衡点为 52.97%，原材料期年均税后获利7350 万元； 项目建成后每年应计折旧手续费 1480 万元。

盈利预测： 原订 2022-2024 年，新公司意味着归母净获利 4.2， 5.4， 6.9 亿元，销售收入增长速度 29%， 28%， 28%。 对应 PE 18/14/11X。 维持“买入”评级。风 虑若有： 增长速度过度依赖核心大单品；国华大鹏药业经济指标下调； OTC 价竞争性助长；贵金属必需品导致毛利降低。

该股最近90即刻共有7家私人机构给出评级，买入评级7家；过去90即刻私人机构最大限度均价为77.16。银行之猎户座净资产分析方法工具看出，国华集团（600976）好新公司评级为3猎户座，好价钱评级为2.5猎户座，净资产综合评级为3猎户座。(评级范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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