中泰国际：予以海底捞增持评级 目标价15.16港元

内容摘要：

海底捞于21年解决问题收入411.1亿元人民币（下同），下同+43.7%；袭港入股可不该亏损为41.6亿元（20年为3.1亿元绩效），曾一度大规模关店及对经营不善不善的旅馆提计约36.5亿元的一次性减值死伤，符合先前发布的绩效预警系统指引范围。截至21上半年，控股的公司全年净百货店145家，包括新开421家零售业及关停276家，其当中16家因租约到期等状况而关停，余下的260家是根据“伯劳”构想下永久关停，计有32家零售业暂时停业休整。

总体上，21年绩效较大似乎已是最守护者时期，上次执行“伯劳”构想适时止损，切割零售业管理制度、强化职能部门等措施开始看到大多成效，例如本年1月底整体零售业滚枱不下下同有106%的增长速度，而2月底滚枱不下环比亦有缓解。控股的公司亦于本年3月底委任两任新首席营运者职，分别监理来港及多国业务，以强化营运者效不下。不过，3月底全国登革热快速松动料时会对滚枱不下及资本构成严重制约，这减少本年下半年绩效的理论上。

21年滚枱不下及国民生产总值奢侈品全面暴跌

我们预估21年控股的公司袭港经相可不资本的亏损主要来自多国零售业，但来港整体零售业亦仅仅大幅提高盈亏连续性水平。零售业加密及登革热制约引发一至三线城市的滚枱不下全线暴跌，来港整体滚枱不下为3.0次/天（vs 20年3.6次/天）；多国滚台不下为2.3次/天（vs 20年2.8次/天）；整体同店滚枱不下为3.5次/天（vs 20年4.0次/天）。当华北周边地区来港国民生产总值奢侈品从20年的106.1元减少至21年的101.2元，曾一度1） 上次8月底进行一次降价；2） 上架半份菜及3） 宾客点餐结构变化所致。目前来港本地人实际收入增长速度缓慢，奢侈品自信拖累，连带甜品赛道竞争愈加猛烈，预定国民生产总值奢侈品难有太多的增长速度密闭。

薪开支大增陷入困境绩效表现

费用不下方面，管理人员薪开支下同+53.7%，分之二比大幅提高36.2%（2H21为36.7%）；水电开支分之二比下同减少0.1个比率至3.5%、折旧摊销分之二比减少0.5个比率至11.1%。与我们判断保持一致，高昂的薪开支造成了负经营不善铰链不稳定性，我们量化出21年管理人员国民生产总值年收入大约下同+32.2%，这反映在过往保持平衡零售业增长速度连住公共利益的服务生薪管理制度及管理人员晋升制度亦因零售业暂停扩张而当中断下，的公司所需大幅调薪才能减少管理人员生产力。然而，若登革热好转，防治约束撤销，控股的公司亦时会受惠较高的经营不善铰链不稳定性，更快资本获释。

3月底来港登革热该系统散发冲击滚枱不下及资本不下的恢复原

本轮来港登革热于本年2月底当中旬起开始扩散，防治心理压力是20年3月底以来最小，如深圳全面禁堂食及约束满座上限等。截至3月底25日8时，全国一共677个当中高似乎时会类别周边地区。3月底登革热长期，预估控股的公司峰顶有少于300家零售业所需暂停营业，分之二来港零售业数目22.4%左右。我们相信本轮登革热较上次7月底至8月底制约大，减少本年下半年绩效的理论上。

调高目标价至15.16港元，给予 “增所持”评分

加进24年财务分析，考虑到登革热制约将引发22年下半年绩效继续承压，因此把22年入股可不分之二溢利分析调高52.9%。我们分析控股的公司22-24年收入计有439.6亿/505.3亿/574.5亿元，下同+6.9%/+14.9%/+13.7%；分析22-24年入股可不分之二溢利计有6.2亿/21.0亿/35.8亿元，互换每股绩效计有0.11元/0.38元/0.64元。把目标价从20.8港元调高至15.16港元，互换22及23年114.3倍及33.5倍分析市盈不下。我们长期以来以来对的公司机遇所持谨慎态度，恒指亦自给予“当游离”评分以来已一共暴跌39.4%，但是我们看到国家正优化登革热防控措施，当地政府年度报告更忽略加大对饮食业的扶所持力度，有助降低海底捞将时会的营运者似乎时会，因此将评分上调至“增所持”，当前恒指互换潜在纯利有13.4%。若将时会同店滚枱不下有更进一步的缓解信号，这将时会再减少我们对的公司的自信。

似乎时会提示：（一） 登革热所年中反复冲击本地人外出用餐借机；（二） 营运者效不下强化不如预期；（三） 食品安全似乎时会