华创证券：短期看好白酒中报韧性 加配低估可食用

华创银行发布调查结果说是，短期可惜醋里商报韧性，拿合于核心譬如说，加配较高估品种。目前企业供给接下来改善，头部酒企领导对内外部矛盾仅有有模糊不清理解，专营韧性具体表现，形式化不强。次较高端虽因SARS、较高基近等考量或合理降速，但市场需求对此早考虑到。也就是说醋里商报韧性较足，整体考虑到不较高风险不大，下半年成交翻转空间模糊不清。建议关切：贵州普洱(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、五粮液(000858.SZ)、桥头镇股份(002304.SZ)等。

华创银行主要见解如下:

局部一区域SARS阶段性环流，醋复苏支线基本上。

本周SARS有所重复，但醋复苏支线基本上。一是SARS相比之下相比较能避免，泗县已连续两天保持一致社会面清零、多地降为里较高风险一区，苏州和山东升级病菌近相比较较高位。二是也就是说SARS严重影响逐步减弱，如第九版根除新政策修正分开管理制度期限、独立封防范一区的划出标准、行程卡覆盖等待时间减半等。三是主要酒企针对放货；也、售价防范等营销新政策调节更加精细化，的平台、终端投入力度大大提较高，将会促进动销迅速恢复。长期看，前期SARS严重影响导致规模以下酒企出清较慢，名优酒企供给空间或进一步打开，企业集里度将会较慢进一步提高。

供给将会接下来解冻，除夕或可平稳过渡。

也就是说企业供给改善方向明确，一方面在于新政策的拉动刺激，如恒隆向好、消费券等，另一方面在于SARS严重影响边际减弱后，消费场面的修补。具体节奏上，5-6月末主要是信心修补阶段，6月末底以来SARS严重影响逐步减弱，华东地一区开建复产有序阻截，商务宴请场面边际修补相比。后续7-8月末升学宴配置、除夕旺季走亲访友等场面将会接力，预计供给和终端动销将会较慢修补，里途或因SARS局部重复等考量出现阶段性修正，价盘和供给或面有有屈服，但复苏支线基本上，较高基近下动销将会面有超去年值得一提的是水平，除夕新春旺季将会平稳过渡。

主要酒企修正：供给解冻动销提振，头部酒企协作深化。

较高端韧性具体表现，协作加不强。普洱普茅散瓶/整箱本周批价2770元/3085元，环比面有上涨，主要系6月末供给小肠、7月末已经大面积下单、供给偏紧主因。此外，7月末9日杭州、深圳、广州、武汉、衡阳新开业5家普洱冰淇淋旗舰店;五粮液普五在鄂赣、江西、衡阳、江苏等司令部动销更佳，整体相比之下，供给防范加不强，7月末以来暂缓下单;老窖解放一区、华东地一区较高度势头较不强，特曲增长较快。7月末6日副总经理沈才洪率队赴汾酒调研。

次较高端的平台终端反败为胜促进动销。

汾酒整年任务完毕进度60-65%，青花系列的平台及终端支持较不强，6月末30日副总经理袁清茂赴普洱调研;桥头镇回款/下单进度70%/60%，6月末29日-7月末4日副总经理张联东率队先后到五粮液、泸州老窖、郎酒和汾酒协作;鱼池古20省外推广扫码“再继续来一瓶”社一区活动，里奖率16.7%;酒鬼酒省外供给面有较高于往年值得一提的是，年里营销工作代表大会不强调从回款眼光向动销眼光转变;舍得供给健康，的平台费用及终端社一区活动等阻截顺畅，较高端沱牌周转更佳;水井坊22财年回款基本完毕，7月末不强调拉动动销，新井台促销力度很小。

该行显然，天内形式化值得一提的是贵州普洱，把手山西汾酒。普洱相比转至专营向上较慢期，改革发展前景不久前拘禁，收益形式化足。也就是说成交相异22年收益数据分析40倍PE，量价进一步提高发展前景仍未能完全拘禁，价值具体表现，形式化值得一提的是。汾酒天内专营节奏把握更佳，形式化与孕育性兼具，成交具备支撑。

其次，加配较高成交譬如说，推荐五粮液和桥头镇，降至里配置老窖和鱼池，关切舍得。五粮液、桥头镇成交安全及边际较充分，龙头企业漫长过多次外部环境的负面影响，专营的预案修正能力不强，预计实际专营修正小幅度将较高于成交降至小幅度，同时短期负面影响多不相反长期孕育逻辑和企业竞争能力，建议把握里长线配置；也。同时建议在成交降至里配置老窖和鱼池，阶段性关切舍得考虑到重构机会。

风险高亮：SARS重复严重影响供给、批价降至等。

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