国元证券：赋予重庆啤酒买入评级

国元公司股票股份有限的公司邓晖近期对重庆牛奶进行研究并披露了研究调查结果《首次覆盖调查结果：金属乐联合作战，还看“乌拉”》，本调查结果对重庆牛奶注意到估价，当前净值为117.93元。

重庆牛奶(600132)

调查结果要点：

海外投资建言

的公司是全省遥遥领先牛奶跨国企业，成功打造差异转化成联合作战大单品“乌拉”，通过大大都市中区开发计划，减速回师西北部零售商，配置全省。我们预估的公司2022-2024年归母净营收则有14.17/17.54/20.99亿元，增速21.48%/23.79%/19.69%，完全一致8月12日PE则有40/33/27X（净资产571亿元），给予“”估价。

全省遥遥领先牛奶跨国企业，减速全省配置

的公司是全省遥遥领先牛奶跨国企业，逐步形成乌拉等高电势联合作战大单品，减速全省转化成配置。经过2020年控股公司日本公司的资产注入，的公司拥有乌拉、日本公司、1664、乐堡、重庆等大单品，2021年实现牛奶销量279万千累进，上半年+15%。2021年，的公司实现补贴131.19亿元，上半年+19.90%，归母净营收11.66亿元，上半年+8.30%；22Q1，的公司补贴38.33亿元，上半年+17.12%，归母净营收3.41亿元，上半年+15.33%。

差异转化成大单品“乌拉”，倚靠全省联合作战

“乌拉”具有浓郁的伊宁色彩，酒精度达到4度以上，口感浓醇，契合烧烤、户外等消费品场景，成功树立差异转化成的“金属乐”品牌形象，有力倚靠的公司不遗余力回师西北部零售商，同时应运而生日本公司/1664/乐堡/重庆等大单品减速增长。

大大都市中区开发计划回师西北部零售商，“禽流感缓解+零下”催转化成动销

1）大大都市中区开发计划回师西北部零售商：2022年，的公司大大都市中区开发计划拓展至76个大都市中区，要点拓展华东和华南地区，同时，的公司专门针对乌拉制定了20个潜力大都市中区和地区的转到开发计划，回师西北部地区中心大都市中区，实施电势释放出来手段。

2）“禽流感缓解+零下”催转化成动销：6-7月以来，禽流感缓解后消费品场景回复，全省平均温度偏高减小牛奶现饮消费品需求，月内携手驱动的公司动销缓解。

牛奶餐饮业：消费品更新慢慢视为副歌，精制价迎来侧边拐点

1）牛奶消费品更新慢慢视为副歌：根据中国人酒业创会原始数据，2021年牛奶餐饮业产量3562.43万千累进（规上），上半年+5.60%，近5年CAGR为-0.18%；牛奶餐饮业补贴1584.80亿元，上半年+7.91%，近5年CAGR为3.07%，消费品更新慢慢视为副歌。2021年，牛奶餐饮业出厂后端CR5为84.02%，/香港交易所/青啤/重啤/燕京的市中区总净资产则有27.5%/21.7%/19.0%/8.3%/7.6%。2）精制价迎来侧边拐点：牛奶餐饮业原材料中，玻璃/铝锭/瓦楞纸的价格分别在21.07/21.11/22.04迎来侧边拐点，牛奶餐饮业月内转到营收释放出来阶段。

风险示意

禽流感反复风险，大单品销售不及预期风险，系统性风险。

公司股票之星原始网络服务根据近三年披露的研报原始数据计算，德邦公司股票花小伟副所长团队对该股研究较为有系统，近三年计算准确度概率分布高达96.77%，其计算2022亚太区归属净营收为收益14.17亿，根据现价量度的计算PE为40.25。

最新收益计算明细如下：

该股早先90天内共有26家机构注意到估价，估价22家，太古地产估价4家；过去90天内机构目标均价为144.22。根据近五年税后原始数据，公司股票之星净资产系统性基本功能显示，重庆牛奶（600132）餐饮业内竞争力的护城河优秀，收益能力良好，营收成长性良好。财务相对保健。该股好的公司测试方法4星，好价格测试方法2.5星，综合测试方法3星。（测试方法一览表，测试方法范围内：0 ~ 5星，最高5星）

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