调味品行业二季度复苏，涪陵榨菜获利有望恢复性增长

酱料从业人员下半年业绩久违的大为回暖。

A股并购的酱料之中小企业共有十家，其之中只有安琪酵母（600298.SH）和莲花健康（600186.SH）下半年的归母净利润始终呈低迷趋势，其余公司均已恢复原增加。尤其是天味乳制品（600317.SH）和千禾味业（603027.SH）经过2021年的去存量，在低基数完全相互竞争转变，下半年归母净利润两位数排在从业人员从前两位，分别为119.61%和80.56%。

酱料之中小企业下半年业绩回暖是否是从业人员转变的信号？

近年来导致酱料从业人员承压的一仰深谷便是持续飙升的铁矿石开发成本。以米酒之中小企业为例，酿造米酒的主要铁矿石淀粉以及豆粕定价从2020下半年的3900元/吨飙升到时至今日的5900元/吨。本年5月底时达到极高的6200元/吨。除了铁矿石淀粉，包装材料如玻璃、包装纸等的定价也有不同高度暴跌。因此，在全部十家并购酱料之中小企业之中，只有宝立乳制品本年下半年毛利率略有上升，其他集团的毛利率均有不同高度低迷。

但本年下半年早已有六家集团的毛利率相对来说下半年大为改善。剩余毛利率仍在低迷的四家公司分别是海天味业（603288.SH）、之中炬高上新（600872.SH）、恒顺醋业（600305.SH）和天味乳制品。二季度毛利率飙升可能是因为疫情居家性刺激了零售商即可求。

因为米酒的生产有一定周期，米酒之中小企业目从前毛利率反应的大有约是半年从前的采购定价。从淀粉定价指数看，2022年下半年淀粉定价在此之后暴跌，这一采购定价但会在此从前的开发成本之中大为体现。而且，多家米酒之中小企业有加速额度回流的迹象，并未大量“山寨”铁矿石。因此，此从前米酒之中小企业的毛利率始终不期待。

涪陵榨菜（002507.SZ）下半年的毛利率比下半年改善5.3个百分点。这主要是因为涪陵榨菜的主要铁矿石青菜头极少是于下半年母公司。而此从前母公司的青菜头即可腌制后陆续于5月底、6月底投入适用。假定，从本年下半年开始适用的便是2022年上新母公司的青菜头。因为2022年青菜头主产区涪陵地区的青菜头受零售商其实质制有约，定价同比上升有约40%。预计涪陵榨菜本年此从前的铁矿石开发成本将比从前年有大大的上升。

一众酱料之中小企业之中，涪陵榨菜的毛利率term最为清楚。

在毛利率在此之后承压完全，酱料之中小企业主要通过节有约开支加剧业绩担忧。在十家酱料集团之中，只有宝立乳制品的开支率比从前年同期飙升4.5个百分点。其余公司的开支率均有不同高度低迷。

酱料之中小企业的半年报也特赦了一些更进一步信号。

从前年酱料之中小企业通路存量普遍偏高，本年多家酱料之中小企业的周转率开始变快，这也毫无疑问着零售商即可求端早就回暖。

除了宝立乳制品和千禾味业，其余酱料公司本年下半年的货品周转年数都较从前年同期有缩短。例如，海天味业、之中炬高上新和恒顺醋业的货品周转年数分别上升了2.4、37.6和6.6天，陈述这些国际品牌米酒、食醋厂商的通路动销早就推进。从前年这些国际品牌的终端零售的厂商货期都较长，经过从前年一年的去存量，通路存量积存的具体情况早已大为加剧。转换本年下半年餐饮和外卖零售商即可求修复，而从始自通路为规避不确定性减小了经销，因此各国际品牌经营者也陆续开始充存量，性刺激了二季度酱料之中小企业的出货量，这也是酱料之中小企业二季度业绩回暖的主要因素。

另外，这些酱料之中小企业发出的贴现大为减小，这背后也意味着经营者充存量零售商即可求恢复原，开始更进一步订货、打款。2022年二季度，多家酱料集团的出货商家发出额度额明显放大，不但环比大大的减小，也突破了2020、2021的同期水平。例如，海天味业、千禾味业、天味乳制品和涪陵榨菜本年下半年发出出货商家的贴现同比两位数分别为14.96%、11.86%、33.6%和17.61%，都快于从前年同期的两位数。

酱料从业人员通路存量积存的具体情况早已大为加剧，经营者充存量零售商即可求开始特赦。但在此之后考验他们的是此从前的开发成本担忧。具体情况较好的是涪陵榨菜，其开发成本担忧大为加剧，此从前业绩有望恢复原性增加。目从前，涪陵榨菜的估值估值为26倍，处于有效适用范围。

中学教师：吴剑 SF031

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