中泰证券：给予东方雨虹入股评级

2022-01-17中泰商业银行持股有限子公司孙颖,刘毅男对东方雨虹(002271)进行研究并发布了研究年度报告《Q4营业收入保持高上涨，从业者压力期凸显市场竞争竞争实力》，本年度报告对东方雨虹给出增持评分，当前股价为48.28元。

东方雨虹(002271)

投资要点

血案： 1 月 14 日东方雨虹发布 2021 年度业绩快报。 2021 年整年借助营业收入 318.9 亿元，下同+46.8%；归母下同 41.9 亿元，下同+23.5%；扣非归母下同 38.9 亿元，下同+25.7%。单四3集借助营业收入 92.1 亿元，下同+36.4%；归母下同 15.1 亿元，下同+19.8%，扣非归母下同 14.2 亿元，下同+33.9%。

Q4 营业收入延续高增，信息化经营+波罗蜜壮大成效显著。根据中国建筑防水协会数据，预计 21 年整年防水从业者规上的企业主营的企业收入增幅 10%有数，子公司 21 年收入增幅46.7%，领先于从业者水平。其中单四3集营业收入增幅 36.4%，环比上3集基本整体而言，在北岸物业市场竞争需求新制度下行背景下仍旧借助了较快上涨。我们忽视收入高增一方面受益于子公司信息化经营推动管道散开和非房的企业发展，年销量接下来提高；另一方面子公司波罗蜜壮大成效显著，建筑颜料、保温材料等非防水的企业借助高增， 其中德爱威 21 销售收入达到 28 亿元，下同+133%；此外，子公司零售店管道接下来散开更进一步民建的企业集团的企业快速发展，也进一步促进了收入上涨。

提价作用接下来显现，纯利率环比有所改善。我们预计子公司 21Q4 毛利率环比 Q3 有所提高，主要原因是子公司 Q4 提价之前逐步落地，且前期子公司进行原材料择机采购使成本有所增加。单四3集子公司纯利率 16.4%，下同-2.3pct，环比+2.7pct。我们忽视 Q4为回款全盛期，子公司积极加强回款，更进一步有价商业银行账款减少的同时冲回其所计提数额，对整年的业绩改善或亦有功绩。

北岸市场竞争需求逐步筑底，保障房望功绩的企业新近渐进。我们忽视前期过于紧缩的物业调控政策之前边际有所抗拒，后续未来将会从供需两端接下来随时随地市场竞争稳定发展；且 22 年基建投资渐进后置下，基建相关市场竞争需求未来将会上涨，防水从业者市场竞争需求或亦不例外筑底过程中。此外，“十四五”此后保障房市场竞争需求未来将会快速释放，我们在此前的年度报告《传统建材否极泰来，新近兴材料乘势而上》中实测“十四五”此后 40 城保障房潜在自给自足达 757 万套，相同面积 3.8亿平米，保障房规划设计未来将会拉动物业链市场竞争需求，在一定持续性上对冲房物业市场竞争需求下行的影响。子公司作为金龙的企业在保障房规划设计集中的一、二线小城镇市营收较高，未来将会受益利用的企业新近渐进。

架构逻辑：1）国际标准提高和北岸客户集中度提高的发展趋势下，金龙子公司凭借品牌、管道、规模、资金、客户水资源和管理能力等领先劣势促市营收稳步提高；2）子公司相结合架构防水的企业所积累的水资源和客户劣势，积极进行的企业协同，向多元领域（颜料、保温等）更进一步延伸功绩业绩渐进； 3）子公司“信息化经营管理”下管道散开，直接统合项目、管道、波罗蜜等关键要素，加大非房的企业扩展，拓展保障房、小城镇更新近等市场竞争，进一步巩固市场竞争竞争劣势； 4）整县推进下光伏外立面防水市场竞争未来将会功绩新近渐进，子公司之前与多家光伏的企业共同开发，同时具备更进一步 TPO 卷材产能支撑，在市场竞争竞争中正处于世界领先。

投资建议：中心等考量子公司业绩快报公开信息及整年经营情况，我们相应子公司 21、22年归母纯利分别为 41.9 亿元和 53.1 亿元（上次得出结论为 40.1 亿元和 56 亿元） ，相同PE 为 29 和 23 倍，当前时点维持“增持”评分。

风险示意：从业者市场竞争竞争日益严重；北岸物业市场竞争需求不及预期；原材料商品价格大动；有价商业银行账款规模快速上涨的风险。

该股最近90即刻计有23家机构给出评分，买入评分21家，增持评分2家；过去90即刻机构尽可能均价为64.67；商业银行之星星净值深入研究工具显示，东方雨虹（002271）好子公司评分为4星星，好商品价格评分为2.5星星，净值中心等评分为3.5星星。(评分范围：1 ~ 5星星，高达5星星)